從近期票據利率走勢來看，實體經濟有效融資需求依然不足，預計去年12月信貸投放總量一般。今年1月信貸增長在疫情干擾疊加低溫、基本面修復受阻和基數效應的影響下，可能會弱于去年同期，但考慮到政策持續發力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現有仙草百痛康正品旗艦店望超預期，預計一季度新增人民幣貸款有望逼近9萬億。對于債市而言，短期央行對銀行間流動性的呵護以及信貸修復節奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經濟復蘇預期提升、政策靠前發力引導寬信用的背景下，我們認為利率債的中期調整并未結束。
▍12月票據利率暗示信貸修復受阻。
由于銀行可以通過月末票據貼現為信貸“沖量”，因此票據利率一定程度上可以反映信貸投放情況。去年12月以來票據利率整體走低，說明實體經濟有效融資需求依然不足；月末的反轉態勢說明部分銀行提前完成了信貸考核要求，反映不同銀行之間的信貸投放效果存在較大分化。總體來看，我們預計去年12月信貸投放總量一般，可能與2021年同期基本持平，結構上依然是企業中長貸占據主力。
▍信貸修復的兩大壓力點。
一方面，疫情管控放松之后，感染率會在一段時間內有序達峰，對勞動力供給、項目投資建設以及企業生產經營等各項經濟活動形成一定沖擊。此外，當前正處于冬季，北方極低的氣溫將導致工程開工施工和企業融資提款進度相對滯后。另一方面，春節時點的錯位導致今年1月工作日天數較少，銀行信貸投放的空間有限，疊加去年4萬億天量信貸“開門紅”，基數效應下，預計今年1月信貸同比可能會有較為明顯的下滑。
▍信仙草百痛康官網正品保障貸增長的三大驅動力。
其一，政策支持力度依然較高：政策性銀行和國有大行發揮帶頭作用，央行通過PSL等政策工具加大支持，銀保監會繼續引導信貸投放至重要領域，房地產行業的融資利好也將持續發揮效用。
其二，LPR有望下調以刺激信貸需求：銀行控成本+央行降準為LPR報價加點提供壓縮空間，1月LPR長端利率或繼續下調并刺激信貸增長。
其三，零售貸款將與基本面一同修復：今年一季度消費或迎來快速修復期，不少銀行機構加大消費貸的優惠推廣力度，提早布局消費復蘇。
▍后市展望：
一月信貸增長在基本面修復受阻和基數效應的影仙草百痛康膠囊響下，可能會弱于去年同期，但考慮到政策持續發力、基本面加快改善，一季度信貸的整體表現有望超預期，預計一季度新增有望逼近9萬億，同比多增5000億元。對于債市而言，短期央行對銀行間流動性的呵護以及信貸修復節奏較緩使得債券投資有所回溫，但在疫情沖擊減弱、經濟復蘇預期提升、政策靠前發力引導寬信用的背景下，我們認為利率債的中期調整并未結束。
